一哥”高增长难掩“重营销轻研发”隐忧｜大鱼财经开元棋牌网站半亩花田冲击港股：身体护理“国货
山东花物堂化妆品股份有限公司（品牌名▷■•☆▲“半亩花田▼☆▼▷□▽”）近日正式向港交所递表▽…▲○-，独家保荐 =☆◆。这家国货身体护理赛道的★◇▽▷•=“黑马=△◁”•◆-◆◆，虽然交出了一份营收飙升的成绩单▲▽▽■，但其=□…◇□▼“重营销开元棋牌官方网站▲▲▷、轻研发◁▼”的顽疾……▷，以及明显的季节性波动风险○▷△，依然是市场审视的焦点 □▽▲。
业绩虽然好看◇○◁，钱主要花哪儿了▲▼◁…？从成本结构来看▲▪，▲◁▽●-=“重营销▷▪◆◁”的特征非常明显◁▷★•◁△。
在这几年的狂奔中○◁…▲=•，合规问题也留下了尾巴☆=。招股书坦承=○，往绩记录期内▽▼，公司没给部分员工缴足社保和公积金 □…★★。值得注意的是☆☆-◇◇，公司以前还通过第三方账户来收钱◇▲。2023年到2025年前9个月□▽□▼-◆，这类第三方回款金额分别达到6850万◁◆…▽▽◁、1▼◇☆□◇☆.01亿和9800万元 开元棋牌官方网站◁○☆。虽然2025年12月已经叫停了这种操作 …○△，但这多少暴露了早期内控上的野蛮生长▼•。
具体到单品爆发力•▼=□-•，截至2025年9月底▪★○，其核心产品身体乳累计销量达5690万瓶•▽☆△•，身体磨砂膏3770万瓶 开元棋牌官方网站☆◁。公司也不想只靠线年线下收入翻了一倍多（同比增长 112☆…★▷▪•.7%）△□，网点铺设到了全国31个省市 ◆=▪★●☆，试图摆脱…=◁◇“网红品牌…■▷□-”只活在线上的刻板印象•…▷…◆。
销售及营销开支是公司最大的成本项▪•◇。2023年□•◇、2024年以及2025年前9个月-□☆，这笔钱分别烧掉了6•◁•□.37亿□▲★●▲■一哥”高增长难掩“重营销轻研发”隐忧｜大鱼财、6…☆▲.77亿和8•▷▽.96亿元▲▷•☆--世汽车新闻汽车资讯-盖世开元棋牌「最新原，，占总收入的比重一直维持在45%-53%的高位 ◇■。这意味着=-▼▲★，公司近一半的收入被用于广告投放◁▪•□、平台推广及人员薪酬-▪▲◆△。
半亩花田的上市之路◆▪◇，是典型的新锐国货品牌缩影▷◁□◇◆=：靠着对抖音•○★-、天猫流量玩法的敏锐嗅觉 ☆▪▽○◁▪，迅速把规模做大□●…▲○◁。既然要以此面对资本市场的挑剔眼光▽▲◁●◁，如何平衡烧钱营销和研发创新=◆？如何解决季节性波动和合规的■▼★▷■■“旧账☆○◆”◁■☆★…▷？这些不仅是半亩花田从○◇“网红••●•●=”走向●☆○•▷“长红◆=•○”的必答题☆◁▽•▪▲，也是估值能否站稳的关键●▲◆。
赚钱能力也跟着水涨船高▪◁▲◆▪▪。经调整净利润从2023年的2370万元●☆，一路攀升至2024年的8280万元◁●□◁；2025年前三季度达到1◇-▽◁★=.48亿元▼□，比起前一年同期翻了近两倍 ○◁。
股权方面○●▽☆◁△，这是一个典型的家族企业▽▷◇◁=。上市前▷•☆◁★□，创始人亓云吉和妻子商西梅通过直接和间接持股◁--■◆，把控了公司约85•●-□▷.03%的表决权▽••◇，话语权绝对集中 ▪-☆△。不过在递表前夕□•=▷◆，公司还是完成了A轮及A+轮融资●•，引进了华泰证券•★★、启承资本（GenBridge）和金鼎资本等外部机构 -△。这波操作既补充了资金弹药•□★◁，也为上市后的治理结构多元化做了铺垫•◇◆=■。
半亩花田走的是★◁“自主原料加工+OEM代工◆◇•★☆”的路子 ▷▼◇☆▷。这也带来了隐患•○○：质量怎么控◇▽◆◆▪■？交货能不能准时-■□=？供应商太集中怎么办…△■▽•？这些都是招股书里直言不讳的风险点 •=-。生产方面◆△，虽然济南有自己的原料厂 ●▼▷◁，但成品生产主要还是靠外面的OEM工厂☆=•○□•。
招股书披露的数据较为亮眼☆•▪△★。过去两年…★，半亩花田业绩呈现爆发式增长●○•=：2023年营收11□◆★.99亿元=○●，2024年增至14○▪…•…☆.99亿元•▽●◁=；到了2025年前9个月□◆▪◇▼，营收达到了18◁■.95亿元▪▷▽□，同比暴涨76△●◁-▽.7% •▽。
招股书里特意提到了季节性风险▼▽☆•△•。半亩花田的业绩非常依赖◇◇■“618●▼•▪•▲”-●、◇▪★…◁◆“双十一□=•”这些电商大促节点--●•，销售高峰期非常集中 ◇…。产品本身也有天然的季节属性…▲★△：身体磨砂膏夏天卖得好••◆▽•▼，身体乳则是第四季度需求大 ●◁▷。
对比之下★-□，研发投入就显得相形见绌▽▲▪◇•▷。同期研发费用分别为2860万开元棋牌官方网站▼▽、3200万和2810万元○■…=，占总收入比例仅为2◁=.4%●▽•□、2○…-◆.1%和1…■•▪.5% •◇▷。在化妆品这个红海市场-•○◆☆◁，不足2%的研发占比▼◆☆-☆，很难让人相信它能建立起多深的技术护城河□☆△★…。
这套打法主要靠•▪“大单品带全品类▲★-◇”●☆△。弗若斯特沙利文数据显示•△◁■•，按2024年零售额算▽○●★▲，半亩花田在身体乳●▲☆☆经开元棋牌网站半亩花田冲击港股：身体护理“国货、身体磨砂膏和洁面慕斯这三个细分领域…◇▼，都拿下了=★▼◆▲“国货第一▽▲◇…-” -◆▲。尤其是身体磨砂膏△…▼▪◁▷，在这个品类里（算上国际大牌）排名全市场第二△▪△=■，累计卖了约3770万瓶 ▼★★★□▼。
