据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码开元棋牌投资评级 - 股票数据 - 数

　　润本股份(603193) 报告关键要素▼●△▼◁□: 2025年上半年•▼=▽…，公司实现营收8•▼=•▪.95亿元（同比+20★=☆.31%）…▽▽，归母净利润1•●=○=.88亿元（同比+4●◇▲☆◆▼.16%）-◆▪▪。拟向全体股东每10股派发现金红利2☆▪●○.00元（含税）■◁△。 投资要点○●☆△○★: 收入延续快速增长★•▼•。2025H1△•，公司实现营收8△▼▽□.95亿元（同比+20△▽•▼▷-.31%）-★▽=▽，收入快速增长主因•☆：1）产品矩阵进一步丰富▽■□◇●，25H1推出了更多防晒■-▽△、控油祛痘系列产品◆★；2）新增与山姆渠道的合作•▷○▷，非平台经销渠道实现快速增长▷●▷▲；3）线上天猫○=◇▲□、京东●▪▽•●▷、抖音●…△•、拼多多等电商平台保持较高市占率-●◁▼◁。2025H1公司实现归母净利润1•◁.88亿元（同比+4★▽•▷.16%）▼□◇，扣非归母净利润1◁◆…▽.77亿元（同比+0☆•△•▽.86%）△=，增速较此前放缓○▲▽▷…•，推测是由于毛利率同比下滑■=•-▽、销售费用同比增速快于收入增速☆☆=…、利息收入减少等影响所致□◆。此外●•◇，2025H1经营性现金流净额为1●▷.33亿元（同比-5=□□◇-.30%）◇□，主因山姆超市应收货款增加所致•▽●=★△。 盈利能力同比下滑○•■★△，销售费用率有所增加•▷◆○。2025H1☆▷▼▪★，公司毛利率同比-0…★….63pcts至58-○▼◆.01%★◆▪，净利率同比-3■▽=★.25pcts至20▼□▷.95%■=•★，盈利能力同比下滑▲◁。费用率方面▲==●◆，销售费用率同比+1▼△◆●-▼.52pcts至30○○☆■▼◇.25%△▽▪●▷▼，主因推广费和职工薪酬同比增加•…；管理/研发/财务费用率分别为1…☆□◁.81%/1●◁◁.83%/-0○◆•▲.42%☆•，同比分别-0○◇▲=◆.08/-0◆▲▪■.15/+2•…▼△△.44pcts▼▲▽。 产品不断推陈出新•▷，线下新增山姆渠道◆•。分产品◆…△：2025H1△•▽●•▷，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3★•■.75/4◇-.05/0▼-….92亿元◆◇▲★◁，同比分别+13•◆.43%/+38•▽☆▷.73%/-14▷▲….60%▲=▽◇○，毛利率分别同比-1-•▲-=○.09/-0▲□▼.53/-1●◇▽.42pcts★○◇◁◁△。此外★○•★…，公司产品不断推陈出新•●，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品□•，包括儿童防晒产品•□-•□○、童锁款定时加热器▷◁、青少年祛痘及洗护系列产品▷●▲。分渠道▽★◇☆▽：公司产品在天猫▷▼▼▲●●、京东…★、抖音▷◇▲、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◁▽•-□□，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作◇▽，非平台经销渠道收入实现快速增长△-。 盈利预测与投资建议●▪◁•▪：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业□…•，随着未来研发赋能产品▪•▪○☆▼，新品不断推出上新开元棋牌在线◁▲=，线下积极拓展KA和特通渠道•--▷。考虑到行业竞争与营销费用投放…○■□，我们调整此前的盈利预测•◁，预计公司2025-2027年EPS分别为0◁■=.84/1◇☆○○.00/1◇-••.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0★▷▼•.93/1★◁.17/1▪◇•☆▲.45元/股）△▲▼○▷•，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍=▲☆◇◆，维持▽▽●“买入△=◆○”评级☆●▷。 风险因素◆□☆▼☆：宏观经济和消费恢复不及预期风险▲☆、行业竞争加剧风险▷-、新品拓展不及预期风险-•、渠道拓展不达预期风险=□▼•△◁。

　　2024年年报及2025年一季报点评△•：25Q1增长提速-•▪▪■，新产品新渠道贡献增量

　　主要流行于东南亚◇-=-●、南亚和非洲地区…★▽•，润本股份(603193) 投资要点▪=☆•： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售□•▲。风险提示▲□•▷■…：行业竞争加剧风险◆▽；24年公司升级或新推出90余款单品-■●=△，基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病▽▽○=▪•，公司有望维持高速增长○○★，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播★■★，新品孵化风险□▽•▪▷。同比增速分别为29%/26%/24%▽●□▷▪。

　　润本股份(603193) 投资要点▪•： 事件-=…•：公司25H1实现总营业收入8◁△▽★▷….95亿元开元棋牌在线○▪，同比增长20•□★.31%■■▼；实现归母净利润1★•▽▷■▲.88亿元★☆-△◁△，同比增长4◇▷.16%▽◁◇-□。 渠道方面◇☆★，25H1新增与山姆渠道合作-•。公司一方面在天猫○★☆、京东☆▽▪◇◆◆、抖音▷=◁、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率•▷=◇，其产品及店铺在多个平台获得奖项☆•●○，持续扩大品牌影响力-▲▲▼●•，另一方面★★，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来▼★、永辉◆▲◁、大润发□★▷、沃尔玛▽-•◆、7-11○▼=▲●◁、名创优品△□、屈臣氏★□▲•★•开元棋牌强磁吸充电底座，、美宜佳△◁☆、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道◁▼•。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道◇•▷▪☆◆，持续提升品牌势能-•▪▲△△，多维度触达消费者●•=•。 产品方面□•▪★，25H1升级或新推出40余款单品◆☆□◁■。公司基于消费者洞察••▪◁★◁，持续构建更为完善的产品矩阵•-▼•，针对婴童□□●○◆、青少年夏季护肤需求★●▪△，公司推出了更多的防晒产品●△▽☆，在护理类产品上…•▷○◁…，公司将目标受众从婴童拓展至青少年○◇，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品▽◁◇，进一步丰富产品矩阵★•◆▪，打开业绩增长天花板●★。 25H1公司加大品牌广宣力度△☆▽，销售费用率小幅提升-◆-◇■▪。25H1公司毛利率同比+0▼=.4pct至59▽●.0%▽…，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1□•.5/-0☆▽.1/-0▷◁☆▪…•.2pct至30◁☆.2%/1==▲.8%/1○□△◇.8%☆◇▼，销售费用率提升主因推广费用增长□=■△。净利率方面…▼○，25H1公司归母净利率同比-3▲•▼★★.2pct至20◇▲.9%▲▷◇=●，公司盈利能力小幅下滑△-▪•…。 盈利预测与评级★◁△■■：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3☆▪.3/4▲△●☆☆.1/4▽○▪…◁.9亿元…▽●，同比增速分别为11%/23%/19%△…，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍■◁●◁。我们看好公司深耕细分赛道十余年◁•□▽…，成功打造优质的国货品牌形象★○◇△◁，凭借□△“大品牌★▪•、小品类◁▷■◆◇”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著●▽●□-，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▷☆•▽，公司有望实现稳健增长▼▲▼•，维持▽…▲◇▪“买入=■◁▷-■”评级●☆•★-。 风险提示•○-：行业竞争加剧风险□▼；品牌声誉受损风险•…☆●△；新品孵化风险◆◆▼。

　　润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要●▼▪◆□▲：2024年公司实现营收13◇…=◆▼▷.2亿元☆•▲，同比+27◆■☆■▽△.6%★◁▼；实现归母净利润3▪◆.0亿元★☆▪，同比+32◆▪◁.8%◇◁；实现扣非净利润2▲◇-•.9亿元◇…•■☆▷，同比+32•=-△◇.3%■•▷●●■。单季度来看=△●•△★，24Q4公司实现营收2=▼•□◁.8亿元☆◇◇◇▽，同比+34％□◇■◆；实现归母净利润3927▽□★▷▷-.8万元●•，同比-13▪-▪◁▷.3%▪•★▷▪◆；实现扣非后归母净利润3342▷▪▷….3万元●◁▷…，同比-19▪★•■■□.6%▼◇☆★■▪。25Q1公司实现营收2□◆△.4亿元•▼□☆，同比+44％□▪▲●★◇；实现归母净利润4419•▼▲○.7万元=▼★☆■，同比+24•△▼▪.6%••▽◆★•；实现扣非后归母净利润3861▽▼▪.7万元-▪□，同比+22☆▼■●.8%▷▼•★=。收入持续高增◇△▽，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少-◆。 毛利率稳步提升☆■…，加大销售费用投放▪▪★。24年公司整体毛利率为58■•-◇.2%△…，同比+1◇●★□▷….8pp==●▽；总费用率为31★◁▽◇•★.6%=◆•□○，同比+1△▼△■•.4pp▽□，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28▼☆•.8%/2●◆◆=★.4%/-2▼…▽◆▼●.3%/2☆◁△▽•.7%☆…▷▪▲，同比+2=▷★▽◁.8pp/-0▲…◁◇●★.7pp/-0▼•◇.9pp/+0◆▼◆▷=.2pp•▽☆▷○□；综合来看◇-★，24年公司净利率为22○▷▲.8%▲▪，同比+0○▲.9pp▪△■。25Q1公司毛利率为57■◆◁=▽.7%★□□…，同比+2pp□▼●；总费用率为37▲★▼.7%■★◇，同比+5○▪●▲.3pp◆★▪•●☆，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31★☆.5%/3-▽◁.7%/-0◁▷.7%/3=▲▽○○▽.2%○△▽●，同比+1•▽.3pp/-0▽◇=•.6pp/+5☆▪=◇☆★.6pp/-0•◆.9pp▪★•●。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设▼◁★。 婴童护理品类单价提升空间充足☆▽▽•…，产品矩阵持续丰富■●△■。分产品来看▲◆□，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4…▷■▼◇★.4/6△△•-.9/1▼•▽.6/0○◇☆□.3亿元○□◇▲◇，同比+35△▲●▽◁-.4%/+32○•.4%/7▼☆■●.9%/-25=◆☆…▼.5%▲◇。量价分拆来看★△▽☆▲▷，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341■-=.9/8080•□▼.2/1945▼△◇□▷★.4万件=□…●，同比+25▼……-=■.9%/+6▷△.7%/+4▷■.3%-▪…△-，单价分别为5★▽☆.3/8◆◁=▪….5/8○…☆▼★.1（元/件）…▼•=，同比+7■•◇◆▪-.5%/+24▼▲▲◁•.1%/+3□•■●◁▲.4%▪▼▼■。全品类量价齐升•▪-•★▷，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低-■=，提升空间充足▷▷-△○◆。公司始终坚持▷=◁○★◆“大品牌•◆、小品类○■”的研产销一体化战略▷▷=，产品不断推陈出新▪▪•△，24年升级或新推出了90余款单品◁••▼，包括儿童防晒乳☆■▲、蛋黄油系列等新产品▲▼▽，动销良好▼○□□。 线上渠道保持较快增长▼▽▼•▷△，线下渠道拓展加速□▼◆▽■。分渠道来看=▪▼●，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7•□.7/1○◆▽▼○•.7/0□…★●•.3/3□….5亿元▽•○，同比+24◆◆▪▼.8%/+23○☆-○▪◆.4%/4□●-□.1%/+39○★■☆◁.6%▼-□☆☆。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道△●▼、非平台经销渠道贡献▲★☆…。抖音作为公司婴童护理品类主赛道•-△▪△，通过精细化运营实现该品类高增☆•◁☆。同时☆▲★◆▷○，公司加速拓展线年年底▼☆，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来…▷◆◇▲★、永辉●◆-▲•、大润发◁▪☆、沃尔玛○☆-、7-11■▽、名创优品◁▽☆▼、屈臣氏■□-、美宜佳▼◆•=△■、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▲•○▷。 盈利预测与投资建议■•●=☆▷。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现=☆•▲△■，预计2025-2027年EPS分别为0▷★•.97元••◆-、1☆◁▽▼▲.25元-◁★●-◆、1★▷△.57元○●，对应PE分别为37倍☆□◇▼◁、29倍●▪◁□◁…、23倍☆-，维持-◇○“买入◇□◇•○”评级■-▪。 风险提示★▽•…-：行业竞争加剧风险-=△◆▲=、原材料价格波动风险-◇、新品开发不及预期风险◁◇=☆▽◆。

　　润本股份(603193) 投资要点▷○●•： 事件□▪○□▲：24年公司实现总营收13○▷◆.2亿元◁★◆，同比增长27□△.6%▷-▼；利润总额3▼☆▷-=◆.5亿元-▲☆，同比增长31▼○.4%■▽□；实现归母净利润3◁◇▪▪=.0亿元□…■…=，同比增长32☆★◆☆●.8%▪-▽□◆；25Q1公司实现总营收2◆▲●=△.4亿元○△□★…▼，同比增长44=○.0%=◇；利润总额0★▽○.5亿元○★▼▽▷○，同比增长25▽▷.9%-■▲；实现归母净利润0•△.4亿元△-，同比增长24○▷■△△.6%●△◁…★★。 24年公司升级推新90余款产品▷▼▽•，满足消费者差异化需求▲◁◆。分品类来看▼■…=▪，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4●-.4/6◁…▪.9/1…◇.6亿元=☆…，同比+35△=□▲=.4%/+32◁▲△=.4%/7▷□▲=.9%▷•☆▷•，对应毛利率分别为54▲◆.2%/59▪◁•.8/63▼-.4%…--☆■，分别同比+3▼=.9/1…●★□★.5/0■◁◇•◆●.7pct=▽。公司紧密跟踪细分市场需求▲○，持续开发满足消费者痛点产品◁□-。24年公司升级或新推出90余款单品▼□，其中部分新产品包括儿童防晒乳★☆•▲、蛋黄油特护精华棒◆•●、蛋黄油特护精华霜-=、蛋黄油特护身体棒●▷★-、蛋黄油特护润肤乳=▼▲、天然淡彩润唇膏●=△▼、儿童指缘精华乳等新产品▪△◁▷□●，进一步丰富产品矩阵☆☆，打开业绩增长空间••■-○=。 加强产业链研发资源的整合△…●，贯彻研产销一体化战略▽△▽☆●▲。24年公司新获得2项国家授权发明专利◇•••◁，1项实用新型专利◁•-▲▪，10项外观设计专利△◆，合计新获得13项专利△☆●●◇，截至24年底△○=●…▼，公司拥有国家授权发明专利12项◇☆○、实用新型专利12项▼-=、外观设计专利71项▪○▽•，合计拥有专利95项▽★▪=◁，累计主导或参与起草团体标准7项==▲▽-○，公司持续加大研发投入☆☆■，夯实核心竞争力▲•••▷。 24年公司盈利能力显著改善▷-◇●。24年公司毛利率同比+1□▪◇.8pct至58☆--•■.2%▪☆□▼•，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2☆★▲▲=-.8/-0▽★•.7/+0★□○.2pct至28☆◆=■.8%/2-=•-▼.4%/2■□▲▷.7%▪◁●□▪，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长◆▼-▲★，管理费用率下降系咨询服务费减少-○◁==。净利率方面■•，24年公司归母净利率同比+0△▲▽•▲.9pct至22…◇▷▪-=.8%◁…，公司盈利能力显著改善◁■◇◆。 盈利预测与评级▽••：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3•▲-□●.8/4▼▷▼◆▲.7/5◆•▷▼•▼.8亿元▪-=，同比增速分别为26%/24%/23%-▷•▼◁◇，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍◁□◇◁▲。我们看好公司深耕细分赛道十余年-☆=，成功打造优质的国货品牌形象▽△●…▼，凭借…◆“大品牌△◆■■▷、小品类◆★▷●”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著…■◁△-，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵-◇◆，公司有望维持高速增长•▪▼▷□△，维持☆△=“买入◇◁-○”评级◁▼•=●。 风险提示▽□◇■：行业竞争加剧风险=•◁◁■★；品牌声誉受损风险★▼；新品孵化风险▲■。

　　润本股份(603193) 报告关键要素■●=◁■: 2024年▽▽，公司实现营收13◇=◁.18亿元（同比+27◇●▷▲▼….61%）☆■□▪☆，归母净利润3…□.00亿元（同比+32▲■.80%）-=。拟向全体股东每10股派发股息2▼◆…◆◆.30元（含税）△☆▲-▽◇，加上此前的半年度分红◁■，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55□▪.26%-●★=■。 投资要点△…: 25Q1业绩延续快速增长▷▷。2024年◇◇，公司实现营收13-▪.18亿元（同比+27◆△★•▪•.61%）●▷◆◇，归母净利润3•○△☆.00亿元（同比+32•▪•●▼•.80%）▲▲▪○■，扣非归母净利润2▪▲.89亿元（同比+32△◇=■=★.28%）★■…▲，业绩大幅增长主因•◆◆△：1）公司持续加大研发•●=，品类和产品矩阵进一步丰富•■•，品牌知名度提升○•▼…；2）积极拓展线上和线下渠道○■◆▲▽，线上直销◁◆△、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长•=△；3）运营管理效率提升•■，管理费用率下降▼•。2025Q1▷○◇◇，公司实现营收同比+44◇◆●.00%=•▷▽◇△，归母净利润同比+24●□○◆▼.60%▽★○▽△▷。 盈利能力同比提升▲-▼○•▽，销售费用率有所增加•◇▪-。2024年▷•□，公司毛利率同比+1◇○◆•★☆.83pcts至58☆…○△.17%★△◁，净利率同比+0▪★○.89pcts至22◇☆□◁○★.77%-▷▽◁，盈利能力同比提升●◆▲=。费用率方面○=△，销售费用率同比+2◁■.78pcts至28-●▷.80%◇◆-◆，主因推广费和职工薪酬同比增加…-■；管理/研发/财务费用率分别为2●=▷.45%/2◁■▷=☆.66%/-2▪-○▼◇▷.33%•▽•○●，同比分别-0●◁◆.74/+0=☆□.17/-0◆★■……□.86pcts★•▲△。2025Q1☆-▷-，公司毛利率/净利率分别同比+1■-….98/-2▪•-•◁.87pcts至57▲★□•.67%/18☆☆◇◁☆△.41%▼☆•。 新品推出不断◁▽▲，积极开发线年▽★=，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4▼….39/6◁○••△=.90/1☆•□.58亿元•★，同比分别+35-…▼◇.39%/+32★△▼….42%/+7◆■●□.88%□▲▲□▷，毛利率分别同比+3-☆▽…◁☆.87/+1…◇•▪.52/+0•▽□.73pcts★■▽-◆◁。此外▲◁☆■◇，公司产品不断推陈出新▼▲●◁，2024年升级/新推出了90余款新产品……-★，包括蛋黄油系列△▷-■=•、儿童防晒乳▲◇◇□…、定时加热器等新品★-•。分渠道…◁★==：公司以线上销售为驱动●▲▽，产品在天猫•●▷◆、京东☆▪■•▼○、抖音…△◆、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▼-。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11•◇.11巅峰店铺▷=▪▽=-，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌▷■。此外▼●○○，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道▪△▷，包括胖东来◇◁☆、永辉•◇•○•=、大润发…-、沃尔玛☆▪•-▼、7-11▷□●◆▲△、名创优品▷◁•◁、屈臣氏★△、美宜佳◆☆-☆…、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▷○▽▽。 盈利预测与投资建议○▷▼◆•□：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业▲◁▪◁，凭借自建产线形成供应链优势□◁▼•▷…，叠加团队精简★●△●■、高效运营▽■□▷…▲，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势•▼☆□●，广受消费者青睐▷=▲☆△开元棋牌投资评级 - 股票数据 - 数。随着未来研发赋能产品•=○=▪…，新品不断推出上新▲★□•△，线下KA和特通渠道的拓展◁-◇▼，未来公司业绩有望保持快速增长…◆。我们根据公司最新经营数据…□▲☆，调整此前的盈利预测并新增2027年预测▲-▼▲，预计公司2025-2027年EPS分别为0=★▽■◇.93/1▽☆▪▼△.17/1…•☆=□□.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0▪▼□▪•.90/1-=.12元/股）●▼=△•，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍△◆，维持●•☆○=“买入▪--”评级△□。 风险因素◇-▽：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险◇○、行业竞争加剧风险☆▷▼▲▷、新品拓展不及预期风险▽◇=▷、渠道过于集中风险★••◇▪★。

　　2024年报及2025年一季报点评▪○：业绩延续高增△○▽▼▲■，看好新品扩充持续驱动高增长

　　2024年年报&2025年一季报点评…◇•-•▼：业绩高增◆◇★◆▽◁，持续强化婴童护理赛道布局

　　润本股份(603193) 事件☆◁▲•■：公司发布24&25Q1业绩◆▲。公司实现收入13★■■.18亿元（同比+27▲▪•.6%）•◇=，归母净利润3▪=◆…•.00亿元（同比+32•=•▼△.8%）★▼●●；单24Q4收入2…▲.81亿元（同比+34◁-•▷.0%）▽▷◆•，归母净利润0▪◇•□○•.39亿元（同比-13-▷▪.3%）○▪■-△-；25Q1收入2▼…◁★•▼.40亿元（同比+44▽●••….0%）■○，归母净利润0○▲□▪.44亿元（同比+24…★■■★.6%）▷▷▲△★。剔除政府补贴+利息收入基数影响◁★★▼○，25Q1实际经营净利润增速更快○☆◁▽。 婴童护理▲-▼•☆◆：防晒啫喱快速放量▲•，青少年系列值得期待▷★□☆。2024年公司婴童护理产品实现收入6▲▪•.90亿元（同比+32▽●★•.4%）▪▷▼=●■，毛利率59◁○-▷○=.8%（同比+1□▲◆☆○★.5pct）…○…=◁☆；25Q1实现收入1◆○▷○-.79亿元（同比+65•○●◇△.6%）◇…▲•、增速靓丽▼■★◆，婴童护理均价同比+34…▪.2%◆□☆，主要系新品儿童防晒啫喱□△▽◁、儿童指缘精华乳■○=●-▼、蛋黄油特护精华霜◆☆◆▼•▷、蛋黄油特护精华棒产品单价较高☆•-。防晒啫喱2月推出▽○•□▼▽，肤感-▼▷▽●、防晒效果及性价比较好◆□◁■，我们预计销售额有望快速攀升△★■□■。 驱蚊○○◇•●-：户外驱蚊持续拓展……=，山姆渠道快速放量○▼▲。2024年公司驱蚊产品实现收入4◇◆○.39亿元（同比+35▪★◆△.4%）•=★，毛利率54▷★●….2%（同比+3○△•.9pct）▷…◁；25Q1实现收入0••■…◆▲.43亿元（同比+10○▪★▼.5%）■□◆、增长稳健□◇◆■▷，驱蚊产品均价同比+2☆▷.2%▷■•○。大单品室内驱蚊液持续升级▽-▽，25H1推出童锁款电热蚊香液○□，并进驻山姆渠道■◆；此外…▼，公司发力户外驱蚊场景◆▼，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求◆◆◁•▷▲。 实际经营净利率稳健■▽△•，毛利率稳步提升▷☆▽◆。25Q1公司毛利率/归母净利率为57●▽◇■●◁.7%/18▲★□.4%（同比+2△○.0/-2▽▪★.9pct）●•=●▷○，剔除非经营性影响后利润率预计平稳▪○…▼-，销售/管理/研发费用率分别为31△☆…△•.5%/3▪◇▷◇☆▽.7%/3=▷◁○.2%（同比+1●◁…▽=.3/-0•▽.6/-0★=•■○.9pct）=▲□。截至25Q1末□•◆•，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）△=•☆◁■，经营性现金流净额为-0…=•☆○.15亿元（同比+0◆★□■☆.13亿元）○•…▽-•，营运能力优化•★。 盈利预测▪•…★▽…：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4=◆.0/5○■○■.3/7▲▪=.0亿元◇……▷，对应PE分别为36X/27X/20X•=。 风险因素•☆△：下游需求不及预期风险…▼○，新品推广不及预期风险

　　润本股份(603193) 事件☆□：润本股份发布2024年年度报告◁■▪☆。24年公司实现营收13=□--.18亿元……▲★，同比+27▼=.61%◁◇=；归母净利润3亿元•-，同比+32★◆☆△△●.8%◁▪●；扣非归母净利润2△△.89亿元□★■••◁，同比+32•●◁▽.28%-□△★◇★。24Q4公司实现营收2◇◇•.81亿元◇◆▪◆▼，同比+34●△•…▽○.01%■■…▷；归母净利润0▲○.39亿元●▽◁★，同比-13=△◁▷.28%▼▼☆△；扣非归母净利润0○◆-.33亿元□★◇▽，同比-19○◇◁●.57%◁•★。25Q1公司实现营收2▪▽■•○….4亿元▪▪★，同比+44%★△△▼•-；归母净利润0•▷△.44亿元◇★▷●，同比+24▷△.6%▼□◁△；扣非归母净利润0△▪▲●●….39亿元○-▪，同比+22◇=…▪…◇.85%○▲。 线上渠道增长亮眼◇◁■，婴童护理品类高增驱动业绩增长•□△。分渠道来看◇▲☆：1）线pct•◇▷； 2）线pct★=；3）线pct▼-△▷□▲；4）非平台经销商△-□▪○=，实现营收3☆◁▽….47亿元◁-□◁-，同比+39◆◁▽●.64%▼▷•○=★；毛利率48□▲•▽◆.89%☆◇★◁…○，同比+1▼☆.15pct□▼-▪◆=。分产品来看▼△•：1）驱蚊系列▼▪，实现营收4▽▷●-•▪.39亿元=▲，同比+35◇•▼.39%◆•□●；毛利率实现54◁◆•.18%-▪…◇▽，同比+3▲▲▷▽▼.87pct○▪○▽▷▪；2）婴童护理系列•▼，实现营收6=★-★●▲.90亿元▷▷=◇▪△，同比+32-□■★★.42%△▽▽▽▼；毛利率实现59☆□=●☆.81%◁★，同比+1■-▪◆●.52pct-△▼▽△；3）精油系列=-▲，实现营收1★●▼••●.58亿元●◁•△○▼，同比+7◆…•▷.88%•▽=★；毛利率实现63=◆○.44%◁-=…，同比+0△▷.73pct▷■； 4）其他产品▷●●☆◆▪，实现营收0▪▽.30亿元▼…，同比-25=…□.51%●▪•◇•；毛利率实现49▽◆◁••.92%◆=，同比-5=△=☆•.89pct□•○。 毛利率稳步提升△●，24年归母净利率为22▼--.77%●■。1）毛利率方面=◆△◇-…，24年公司毛利率实现58★•★●-.17%•☆▷☆•◆，同比+1▪▼▼•.83pct=▽；25Q1公司毛利率实现57●◆▷■.67%▲○◁△◁，同比 1★=▪○.98pct◆…○。2）费用率方面-•◆，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28▪★.80%/2▷★=●.45%/2□▽.66%▼▪…，同比变化+2●▽.78pct/-0▼▷=-▼★.74pct/+0◁☆☆●.17pct•■；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31…▽★…•▲.45%/3★…▷▷.69%/3=◆◇▼■◆.20%=◆，同比变化+1=▽.30pct/-0◇•.63pct/-0▷◁▽☆.92pct●□▽○。3）净利率方面■□◇▪•，24年公司归母净利率实现22△◁.77%△=◇，同比+0=▲●◇☆△.89pct…◆◇□◇▼；扣非归母净利率实现21▲★•.94%●□●◇，同比+0•▼△■◇.77pct■◆。25Q1公司归母净利率实现18-◆▽.41%▽□△，同比-2•△△◇.87pct-□○▪；扣非归母净利率实现16◇□•-■.09%▪▲▷○，同比-2=◆☆◁◁□.77pct▼…▷•…-。 持续强化婴童护理业务布局■★▽•◁◆，25年上新多款婴童防晒值得期待■==▲△。润本婴童护理业务持续加码★■▼☆☆-，婴童防晒产品矩阵陆续完善•○☆△-▼，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品○▽▽，涵盖物理防晒与化学防晒★△□□…，产品防晒系数覆盖SPF20-50◁=□★▷…，价格区间定位29-49●■◁■▼★.9元△☆，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现□▲▽●•▽。 投资建议••△◁•：公司是婴童驱蚊龙头▲◇=，积极布局婴童护理业务打开增长天花板◁•▪▼，我们预计25-27年公司归母净利润为4●△▷•.0/5□●▼.1/6○△▪◇△.4亿元☆◇○，同比增速+33△◇◆◆○.0%/+26•▽◇★▼.9%/+26▼▪•★.5%=-•○，当前股价对应25-27年PE分别为36x▽▲◆、28x▽▪◆、22x-…△，维持☆=▪○“推荐△◆☆▷■▽”评级★…。 风险提示-●•…：行业竞争加剧◆☆、人口出生率下降风险▼…。

　　润本股份(603193) 2025H1营收同比+20★=■=□.3%=▷●，归母净利润同比+4▪=.2% 公司发布半年报●=：2025H1实现营收8…◆■▪•.95亿元（同比+20●…◆◆-.3%☆▲•，下同）□★▷☆▪▷、归母净利润1●•★•▽=.88亿元（+4▲◆=▪☆.2%）…■●▼◆；2025Q2实现营收6◆◁◁.55亿元（+13◇◁▷▲•◇.5%）-◁▼、归母净利润1•★△◆▲=.43亿元（-0●▼★.9%）…■△◇；此外=-▲•-▷，公司拟每10股派发现金红利2★•■▼★.00元（含税）…•▲-■□，分红率43•☆•▪◁●.15%-□●。考虑市场竞争激烈◁□…▪▪，我们下调2025-2027年盈利预测▲▼●△☆，预计公司2025-2027年归母净利润为3●☆▽.32/4▲▷◆◆◇▷.24/5▷▪▪◇…=.34亿元（原值3▪▪△◇▼•.91/4…□…◁.99/6▪△▲★●☆.24亿元）▲▼◆△，对应EPS为0○◁★-☆.82/1▼■△□▷◁.05/1○▽◆▷●.32元▲●•●▼，当前股价对应PE为37■▷■▲▲○.5/29▲•△◇….4/23◁☆.3倍▼…◆。我们认为▽◁▽…▷•，公司作为△○★▷“驱蚊+婴童护理□▼◇▼▲○”细分龙头▽★▷★◇，不断丰富产品矩阵▽○▲•▷，规模优势持续巩固○▼，估值合理•▪，维持▪□▷◁“买入▽▼◆”评级▲•…。 婴童护理系列贡献收入上升◆•，销售投放略加大 分品类看=★▼，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4■△●◇•.05/3▽▷▷.75/0▷▽▲.92亿元◇■☆○•，同比分别+38-=●.7%/+13□◇□.4%/-14•=◇●★▼.6%☆▼=…☆，婴童护理贡献收入同比提升◇▪■，达45○▷●□-.3%★◆…▲○，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓○▽★△。此外▲▽□◇，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6▪◆•□•.9%/-0▪▷▲□☆=.8%/-11◁▽■▽□.4%▲○，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升▪▲▲。分渠道看……-▪☆，2025H1线%•○▼□○。费用方面…△◆，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30☆=●•◇▪.3%/1▽●■.8%/1☆•.8%●■▽，同比分别+1▷●◇.5pct/-0★▽.1pct/-0●•.2pct◇●○。 公司持续丰富品类矩阵•■▼，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端-★…■-，公司持续推进多品类扩张-▲•▷，2025H1推出40余款单品•□◁，防晒系列加快布局-●…▼-■，推出儿童水感防晒啫喱▼○…-△-、防晒棒等▲◆•，护理类产品线拓展到青少年▲▼▼…☆○，拓宽产品客群年龄段覆盖■■★◇▼▽，定时加热器推出童锁款提升使用安全性▪■■○-。渠道端◁▷▼=▼，公司进一步扩展线下渠道▲△▽▲-•，新增与山姆渠道合作▽•◆▷•●，非平台经销渠道已开发胖东来…•○、永辉▷•、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道◁▷；同时在天猫■☆▪▼、京东◁▲•、抖音△▷◆▷=、拼多多等电商平台保持较高的市占率▼▽•，渠道覆盖力和渗透率稳步提升▷▲☆。 风险提示▲☆□□：消费意愿下行○▲▽…、新品不及预期▷■▷•…、过度依赖营销◁▷☆▲○▪、市场竞争加剧□-▽◆=▼。

　　润本股份(603193) 生活护理领域引领者◁■△=，多元产品线夯实市场竞争力▲□△○☆。公司成立于2006年-■★，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌▼○•，提供涵盖驱蚊系列◇…、婴童护理☆★、精油护理等在内的多元化产品■…-▪。公司凭借强大的产品研发□▲△、供应链管理和品牌推广能力△-■●，已在国内外市场建立了广泛的销售网络…◆★•□，线上渠道表现尤为突出•◇◁○，电商平台收入持续增长★-▽，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升•◇●•。 公司主营业务多点开花•▪•●•，盈利能力持续提升◁•■。 业绩方面•○▲，2024年公司实现营业收入13●○■△.18亿元/同比+27▽☆▲▪▽….61%◁▽◇；归母净利润3••◁●■.00 亿元/同比+32○■●●▽◇.80%▼★=；扣非后归母净利润2…▪-.89亿元/同比+32=◁☆.28%•○-▪，主要得益于产品结构的优化●▷，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动◁-•=◇☆。分季度看▪●○=▼，Q1~Q4公司分别实现营收1▪…▷◆.67/5□◁.77/2▲▲▪★▷.93/2•■-▽.81/亿元◆◇▲☆，同比+10▷…★.02%/+35◆☆△▪.00%/+20•▪▲▽■•.10%/+34…○.01%▪☆▲-…★；归母净利润分别为0=◆◇.35/1◇•=▲.45/0☆☆.81/0▼▷★▷.39亿元■-=○□◇，同比+67•▲•.93%/+46•□▽▽.99%/+31•▲•◇●.98%/-13◆●◆□.28%-▲▽•，Q4利润同比有所波动◇△○••□，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响■▲△-○。分业务看◇▽，婴童护理系列产品业务全年实现营收6▪◆.90亿元/同比+32•▷•○◁.42%★◁▲▲；驱蚊系列产品业务实现营收4▲△◆….39亿元/同比+35●◁○□■.39%□★○；精油系列产品业务实现营收1△□▼.58亿元/同比+7•△.88%=…-●。分渠道看◆○▼，线上直销仍为主要模式（营收7■▷△.74亿元/同比+24▷▽■●▪▷.84%）-▪▼△▷；非平台经销收入3○=◆▪.47亿元-●▪•，同比增长39★□.64%★▪◆◁▪◇。 盈利能力方面▼…，①毛利率方面●◇，24年公司整体毛利率为58▼○△.17%/同比+1…•◇■▽.82pct•●-，主要由于婴童护理系列产品业务（59●○★-▲.81%/同比+1□-.52pct）•▽、驱蚊系列产品业务（54◁▷★.18%/同比+3▽▷▷□.87pct）毛利率上升所致◇■•◆…■。②费率方面▲○，公司整体费用率为31△•◁○.58%/同比+1■●•□●.35pct◇◁▲★，其中销售费用率为28==●.80%/同比+2▪▪★△….78pct●▷▲★○☆，管理费用率为2…▷★.45%/同比-0△▲.74pct◆-…◁•，财务费用率为-2●☆▷.33%/同比-0◆☆…-=○.86pct◆◁•△◁◆，研发费用率为2△…•.66%/同比+0●▲★■◇◆.17pct△◇★■☆。③净利率方面◆-▲•，公司净利率为22▼◇◆☆▽.77 %/同比+0△◇•=▲.89pct▪☆••▲▽。 25Q1营收同比上升•●…，盈利能力同环比上升▷•■◇。25Q1实现营收2○○.40亿元/同比+44■★▽◁•.00%••◇•▪▲，归母净利润同比+24◁•□▪★▽.60%至0-•.44亿元◆★▼-☆，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加▽▪●▷★▼；毛利率57△=.67%/同比+1-◆.98pct▪☆•▪●■，净利率18▷•●◇□★.41%/同比-2…★•▽-.87pct▲••▲。 驱蚊系列产品实现强劲增长▷▽…▲▼，毛利率持续改善▲☆◇-。2024年■□▪，公司的驱蚊系列产品收入达到4●○■◆□◁.39亿元/同比+35=▼◆☆▼.39%…=◇•，毛利率同比+3▪■▷▷.87pct至54=▲-•▼▷.18%▽△●。增长的主要动力◁◇，其一▽△，来自于创新产品的推出▪○△，包括定时加热器和便携喷雾等新品●▼=；其二▽★◇●，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作▲•□▼•，进一步扩大了市场份额◁▼▷▲●▷。我们认为▲△▷，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略☆○，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位开元棋牌在线■-◇，未来仍具备较大的增长潜力□★◇…。 婴童护理系列增长稳定☆★，产品线逐步丰富…○•☆▪。婴童护理系列在2024年实现收入6…▼●☆◆-.90亿元/同比+32=▼=.42%▪▪•□☆，毛利率提升至59☆…▲=.81%☆▼●☆。公司坚持○•□▲◁“大品牌■-◆▲、小品类◆●▪▼◇•”的研产销一体化战略■▼…，加大研发投入●•，新推出儿童防晒乳■◁-△▲、蛋黄油特护精华棒•★▲▽、蛋黄油特护精华霜▲★=、蛋黄油特护身体棒=■、 蛋黄油特护润肤乳▽-▷●、天然淡彩润唇膏★◁、儿童指缘精华乳等新产品▼◁▪▲◇○，进一步丰富产品矩阵☆=。•★▷“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露◇▼▷”获得产品力颜究院颁发的▼•■○◁▽“美妆产品力领航者•▷◁▷●▪.创新品◁•”◁◆•○；□□●“润本婴儿全身润肤乳△△◆”-△□◇…、▪□“润本足跟皴裂凝露▽★●”获得2024年度粤妆甄品▼■。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大▽●◇，公司的盈利能力有望进一步提升▲△。 全渠道战略加速布局◇-◇■=▽，线上线下协同发展驱动整体收入增长=□☆▼◇。①线年▽☆★▽，公司线%▷▲▷△△。公司产品在天猫☆…☆、京东=…□●▽、抖音▽□△●▲-、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◁••▼☆◇，公司产品和店铺在多个平台获得奖项▽◇…▷=◆，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作□-▪，通过精准的营销与自研产品占比的提高•▼…▪•△，优化毛利率水平☆=▽★。②线下渠道★•●=▲：非平台经销收入为3◁▽•★●▽.47亿元/同比+39◇=.64%☆◁，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展•▽▽。我们认为○-，随着线上与线下渠道的深度协同=◇，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透…•▽●，进一步推动整体营收的增长◇•…。 投资建议■■○：公司积极进行产品创新和全渠道布局•▽▲□●◆，驱蚊和婴童护理系列表现强劲…•●▷▼•，线上渠道增速明显△▼=，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化▪▼，维持稳健增长•=☆。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3▼-△….72/4◁◇◁◁.81/6▪▽☆…○.15亿元☆▲▷-，EPS分别为0▷☆-◆◁.92/1▽☆○•◆.19/1●◆□▼-.52元-□▷，对应目前PE分别为43/33/26倍★…=•▲◁，首次覆盖△◁，给予◇▼“买入▪△”评级…◁▪■◁◇。 风险提示▽△：政策变动风险◇◇▽◁○、行业竞争加剧的风险◇-◁…◆■、原材料价格波动风险…◇、新品推广不及预期风险▪□-。

　　润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报▼▽●★…，24年收入13=-▲☆•.2亿元-…■○，同比+27△◆○•●.6%▷▷-○；归母净利润3▼▲□◇.0亿元▽▷●☆▲○，同比+32△••▲▪.8%◁▷○▽◆，其中24Q4收入/归母净利润分别2◇▪…★•.8/0■…★▷.4亿元☆•◁，同比+34%/-13%•□★▲◆；25Q1收入/归母净利润分别2□△●◁☆.4/0☆□☆.44亿元◆-★□◆▷，分别同比+44%/+25%□◁△●。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入▪■，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入▷●-•=，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲•◁◆☆-，整体符合预期=•。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增-□○•，非经销平台亮眼★★●▪■。分品类看•▲☆：1）24年驱蚊=■…△○、婴童○-▪◁、精油收入4▽△▽▷★.4/6★•.9/1•☆★.6亿元▪★◆•，同比+35%/+32%/+8%•◁★▪•；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲▲☆▪▲；2）25Q1驱蚊•△、婴童■=●•○、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%▽○▼=■◇，婴童在新品带动下增长势能强▲☆◁，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%-△●。分渠道看★••，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7▽●.7/1▷▪◁▪.7/0…▲☆-▼□.3/3■▼△☆▷.5亿元•◇▪▲，同比增长24◆•▪△■•.8%/23★★□=.4%/4☆▼.1%/39★★◁▲.6%-◁◁，非平台经销表现靓丽…•◆•▽•。 毛利率稳步提升☆▲★●◆，利息收入影响25Q1利润率▽▼□□。24毛利率同比+1-●▲▪.8pct至58◇=.2%□•…，其中驱蚊●◁、婴童●☆▲▼★▲、精油毛利率同比+3-◁▲□◁=.9…=▷•、+1▽▪●.5◇▽◁○▼=、+0□▷-.7pct-◇••★，系推新产品结构优化○★☆•△，均价提升★◆-◇▲□；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28▼…••▲.8%/2△◇.4%/2-•☆■•.7%/-2☆●☆.3%◁○，同比+2…▼◁.8/-0○☆☆.7/+0▷…▲•▪.2/-0△•=.9pct◁□-◇■●，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率★=◆▷▪，归母净利率同比+0△▪★-▪.9pct至22…▼▷.8%▼…。25Q1毛利率同比+2pct至57▽•▪.7%■★◇，销售/管理/研发/财务费用率同比+1○◁◆•.3/-0=●•▪.6/-0▷▷….9/+5▼◆▼.6pct●▲★…，利息收入影响短期盈利能力▷•□▲▷•，综合归母净利率-2▪▼•.9pct至18◇△-.4%△▪。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固●◇○■▽，婴童护理保持进攻●▲■○，持续推出新品抢占份额■▲◆，我们看好公司长期发展=◁…-▷，预计公司25年-27年归母净利润分别为3■☆.9亿元/5●◁◆•▷.0亿元/6☆--■◇.0亿元☆▼◇▽=，对应PE分别为37倍/29倍/24倍=★，维持◁•▲△■◁“买入●▪■○◁”评级…▽。 风险提示▷•□： 终端景气度不及预期风险◆▼▷▲；新品推广不及预期…△□；盈利能力恶化○△□◁▪。

　　维持■•△“买入○…□★”评级●△▼▷▽▲。进一步丰富产品矩阵◁☆●◇，品牌声誉受损风险-◆；

　　自7月8日△☆•■…，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍--。人群普遍易感□▪☆。公司紧密跟踪细分市场需求○▲▼▷，

　　润本股份(603193) 事项•▷=◁： 公司2024年实现营收13▷■◆▷▲△.18亿元(+27◆▷▷☆.61%)▷△▪，归母净利润同比增长32●□◇■▽….8%至3亿元◁▲。每10股派发现金红利2■◁=.3元（含税）◁△▽，结合中期分红▪▽▼-，年度合计现金分红金额为1◆-▲▽.66亿元▷◇••，占当期利润的55…▪★.26%◇■▼■★。2024年公司毛利率为58▽□▲■.17%(+1□◁△-.83pct)…•，净利率为22◆•■.77%(+0★▷▪▼.89pct)○▽▲，销售费用同比（下同）+41-=○△.25%至3☆….8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）☆-▽，销售费用率28★▷….8%▼…▽▼，+2…□◆.78pct□☆▲○▼。2024年第四季度营收同比增长34•◁…….01%至2■◆▽☆.81亿元…▪○○◆○，归母净利润同比下滑13•◇.28%至0▼◇▽.39亿元▷-○▼。单季度毛利率+0▷◁■•●.31pct至57•◁.57%★◇▽◁○◇，净利率-7•▽=.63pct至13□▽□.99%☆=●…•。 2025Q1公司营收2○•▼.4亿元▽△□，同比增长44%●◆◁，归母净利润同比增长24■•★◁●△.6%至0◆▷▪…○◆.44亿元▷▲◁▷◆■。 平安观点□◁： 2024年公司驱蚊业务收入增长35●★★▪◆◆.39%至4◁◁◇▲.39亿元□-◁…■，毛利率提升3☆••☆.87pct■▪●△；婴童护理系列收入6▪▼□◆▷☆.90亿元（同比+32◆▪◇□●.42%）○…•□●，毛利率+1□●-.52pct•△●◆•▪，婴童和驱蚊系列是业务增长基石•▪。精油产品收入同比+7□▪.88%至1-◇•△☆★.58亿元◆★☆△•。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级◁•●▽■，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品◆=•○★，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长▪□=▽▼•，公司也有所受益●-，2024年驱蚊系列产品销量增长25▼▪▷▼.89%▲▼-▲☆；同时•■•●☆…，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升★□，共同驱动收入增长■◆▷■。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列■▷▪▽，进一步丰富产品线★◆●，同时主推规格提升-★★◁□●，带动件单价同比增长明显▷•◇△★，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6•▽.7%★□•，收入增长32▼●□○…●.42%…☆◁★□=，婴童系列收入占比超过一半△▷▽。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化…★▲★▪，2024年推出90多款新品▼◇。渠道方面…■▷，2024年公司线%）■•▷★□，其中线上直销渠道实现营业收入7▲▷△.74亿元★▽-，同比增长24•▽.84%•▼，线上经销也实现均衡增长（同比+23▪▲▷☆◆.38%）达到1■….65亿元（线pct◆☆••☆•，预计主要是产品升级及迭代）-◇=★•，非平台经销商贡献收入3-▲-◇●▽.47亿元（同比增长39△…▲•◇•.64%）=◇◇，实现可观开拓和增长▲…▼★，毛利率为48▼●○….89%••▽△，考虑经销渠道并无 太多投放费用▪◇□◆，预计净利率有不错水平▲□◇•◁。非平台经销业务增长带动华东•▼•○▽…、华南◆▲■□-、西南●△、华中等地增长◆=，近年来线下传统零售转型▽★◆◆，自建供应链◁●，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量□•■。 投资建议◁◁△：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争◇▼，同时持续夯实研发和供应链能力★…-•，2025Q1公司收入继续高速增长-●☆▽，次新产品和新品开始产生更多贡献=◁，我们维持原预测▷☆•◆▷△，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3◆◇★-.9和4△●.8亿元△…，并新增2027年归母净利润预测为6▷◆◇.01■■○，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36=○…◁•◇.2○•=★、29•△=▪.4▪☆●◆▼、23▪○○☆◁◇.5倍PE▪◇▪-○☆。综合考虑公司三块业务成长性◁★，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）△■■-，维持▷☆◇◆▪=“推荐•△●■●”评级▼▪▷…▽-。 风险提示●◇。1）宏观经济对包括婴童护理▼•••◆▽、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响■◇，若经济环境波动则影响消费意愿▲▪◆-，进而进一步对公司业绩造成影响■●▽■★。2）婴童市场收缩◇◆▷△●，市场竞争激烈•△▷★•：近年来新生儿数量下降△◁▪，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险○△=，市场竞争程度或将继续提升▼◁◇●○=；3）新产品研发和推广不及预期○▼=•▪=、新渠道拓展不力等▷◁□▲★：目前的婴童市场环境下★▪○△△▼，新品类◁…▼、新产品等拓张能力奠定成长基础■▷•☆◁，且国内渠道更迭相对较快★▼=，公司新产品研发及推广可能不达预期▷◆，或者新渠道拓展不力▲●□▷。

　　润本股份(603193) 事件…▽★： 公司发布2025年半年报☆◆•◁▼。 点评▲-•■•： 25Q2收入增长有所放缓●◆▷•，盈利能力承压 25H1公司实现营收8●•◁▪.95亿元▪◁■▷，同比增长20•●★◇△•.31%●--○，实现归母净利润1■•▷▪△▪.88亿元▼▲，同比增长4●◇■.16%•◇，实现扣非归母净利润1…☆■▷.77亿元☆•◆●▲-，同比增长0•▲☆△.86%☆★▼★▲▪。25H1毛利率为58□★○◁.01%•◁◆●○，同比下降0▽■■★◁.63pct•▪=☆▲，净利率为20☆•▼=□.95%◆□•，同比下降3◁▪.25pct○▷■•◇…。2025H1公司销售费用率为30•▪☆△○▪.25%☆△●▼◁，同比提升1▼=▪★▪.52pct◇●◆◆★；管理费用率为1▪•…△☆….81%●-…△■☆，同比下降0▪-.08pct•▽▽•-◁；财务费用率为-0◁★◆•□-.42%••●…▷，同比提升2☆■◁▷▽.44pct▼▷○，主要系利息收入减少所致-★•=；研发费用率为1□◆▼•△☆.83%□◁…，同比下降0●=◁■▽▲.15pct▷★-△▽•。25Q2公司实现营业收入6■□★◁▼.55亿元■-●△☆▲，同比增长13▷▽○▪◇●.46%○=…☆◇，实现归母净利润1…□★▪.43亿元=△☆，同比下降0◁☆▽.85%▼△▼。 婴童护理同比维持良好增长-••▼◆，驱蚊业务稳健经营•☆☆▪，多品类持续发力分品类来看•▼=，25H1公司婴童护理系列实现收入4◇▪.05亿元★■，同比增长38★•☆□★.73%•◁□◆，毛利率61▪★☆☆….11%•◁-••，同比下降0◆◇◇=□….53pct◇●★▲■○；驱蚊系列实现收入3●◇▼.75亿元△☆，同比增长13-▪…•.43%☆▲◁，毛利率53●▷-▲◆•.68%★•▷=，同比下降1★--◆.09pct□☆；精油系列实现收入9208万元◁○△▽…，同比下滑14□▷-•◁.6%◇★★。25H1公司升级或新推出了40余款单品=◇★…★•，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品…◇★，童锁款定时加热电热蚊香液■…•-△•，以及青少年祛痘和洗护系列产品●…△，多品类持续发力●▪•□◁▪。 线上渠道为核心驱动◆▪▲，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看★=，25H1线%-▼◆，同比基本持平△□◁◁…，线%…•▽■，西南▽▽◆▷、华中=■▽☆、东北☆●▲▷▽、西北区域增速超100%•★■。公司产品在天猫★▲-▷•△、京东-▪▪、抖音□☆◇••★、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◆…•◇▽，积极拓展线下渠道●-▲○，非平台经销商新增与山姆渠道的合作▷○••▪，已开发合作线下渠道包括胖东来▼○△▪▽、永辉○◇、大润发□■▲-•、沃尔玛▷•=▪、7-11…☆▲、名创优品□▽▷●☆▷、屈臣氏▲□△○、美宜佳★…•■、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道☆▷▷◆，带动应收账款同比增长477-=◆▪•.87%□●◁★。 投资建议与盈利预测 公司坚持◁=“大品牌☆=◆□○、小品类△▽▽”的研产销一体化战略▼★■★，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动◇◆-☆=◇。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▪◆◁.32/4◇▪●▪▽.23/5□□•▽☆=.24亿元◇•★○★，EPS为0▽•◆….82/1○◆▼▷■.05/1○•△◇=◁.30元/股▪▪▼•，对应PE为37/29/24x■◆○□●，维持=▷“增持●★…◇★”评级…▪▷★▼。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险▽●，新品牌孵化不达预期的风险■◁。

　　阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬▪•◇★，分品类来看☆▲，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热…★◇■☆，日常生活从□▼▽□▼◆“防蚊▪••”和•★“灭蚊▼▪”两方面入手△△■▽◆，我们看好公司深耕细分赛道十余年•■，成功打造优质的国货品牌形象▪=，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例◆=▼。分别同比+3•▪•.9/1△•△▲.5/0-▽….7pct▼•◁○▽。

　　打开业绩增长空间▼△△★▷•。24年公司升级推新90余款产品○□-◁●，盈利预测与评级=★◆=：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3□▽○◆▲△.9/4○=■△◆.9/6◁□□◁=.1亿元▼★=◆▼？

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩◇◇★◇：公司2025H1实现营收8▷▪•▼◁.95亿元◆=…◇，同比+20--●▽.3%▲…■▽▲▲，实现归母净利1○◁○◁▽.88亿元-△□，同比+4▲-◆■=.2%•◁，实现扣非后归母净利润1▼▽……☆◁.77亿元▼◇，同比+0-□○…….9%▪●▼□△。2025Q2公司实现营收6■••■●☆.55亿元…■◆▷，同比+13▽=▲▽.5%……△★，实现归母净利1▷-★.43亿元•▽○◆•☆，同比-0◁☆☆.8%△▲，实现扣非后归母净利润1…▽★▪☆◇.38亿元●…=▷，同比-3◆▷▪.9%…▼-◆◆▷。 线上线下渠道增速均衡…◇•▼：分渠道看★◁▽，公司25H1线%★◁，在主营业务中占比分别为71-▼○▪△●.9%/28★◁●.1%=■▪●▪☆。公司线上渠道抖音平台表现亮眼○★▲▼▽•，2025年以来□◇，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首◁◁…◆。线下渠道分地区看…=■◇◆…，华东地区25H1实现营收1▼-.65亿元-○•▲，同比+7▽▽●□.2%★△△-，占比最高◁☆★△…▲，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼••▽●★▼，25H1分别同比+171%/+148%/+143%--。 婴童护理品类维持高增▷●○•☆△，驱蚊产品受天气影响增速略低▪▲★：分品类看○▼，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3★•=▪.8/4○▲◆□★.1/0-▷◇△.9亿元●▪=--，同比分别+13□•★…◆.4%/+38■=■•▷.7%/-14…■◁■□….6%▼▼●◁◇▽。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53▲▽◇○●■.7%/61◁…■.1%/61=▼.8%=▷◇…●，同比分别-1-•◁.1pct/-0-○▼.5pct/-1•●◁.4pct▽▼-•。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3■•▪.3/2◆▪☆▲▽.3/0●■◇=•.8亿元▼▪▷•，同比分别+13○◁▲•.8%/+22…◇□=.9%/-15◇•◁▲◇●.6%…▽-◇■，驱蚊产品受天气影响增速略低◇■。 毛利率有所波动•★•▽，财务费用率★■…★、销售费用率有所上升=-▽：①毛利率●◆：25H1毛利率为58•▪☆.0%△=▽，同比-0○△▽★☆▷.63pct☆•，25Q2毛利率为58■◇◆◇.1%■◆○○◇，同比-1●☆△=.35pct=▲▪◁。②费用率●◇◇▲▽•：25H1期间费用率为33◁★☆▽.5%○=☆□•，同比+3◁○▼.73pct=☆■◆▪，25Q2期间费用率为31-▪-◇.9%…○●◁-▽，同比+2□▷.94pct••▪●○•，主要系财务费用率同比+1○•○☆◁▷.56pct（主因存款利率下降）▽■▪◁☆▪，以及销售费用率同比+1••■□▲.49pct◁=◇▲★•。③净利率-●•：25H1净利率为21☆▪•…●△.0%○○△▼◇，同比-3■●☆-☆.25pct▼■▷，25Q2净利率为21•▼△.9%▲★●-，同比-3■-.16pct•★▼◆△。 盈利预测与投资评级◁▷•□▷：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道■★○，产品定位•…☆•△“质高价优▲■◆□◇”▷▲▷☆◇，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔…◇●★。考虑到受天气等不可抗因素影响◇••○●，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响○◆，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4■◆.0/5△◁▼=◆▽.0/6◁◁▽.1亿元至3▽□-▼.3/4-■▼▼☆◇.2/5▼☆.2亿元◆•…▪，分别同比+10◆★=◆•.9%/+25-□•.2%/+23△■○•.7%▼…，对应PE分别为39/31/25X◇▽△=▷△，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增-□□，维持•◆…▼●“买入◇•-”评级--。 风险提示◇▪▷○-…：行业竞争加剧★•△•，新品推广进展不及预期▽•◇■▲◁，宏观经济波动★◁…。

　　润本股份(603193) 事件▲▽▷： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告◇••☆。 点评▼•■●•-： 24年营收净利稳步增长◁▷，盈利能力优化▽•，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13…▽•=▽.18亿元▲▲●◇，同比增长27=•■.61%◁□●…，实现归属母公司净利润3■□△☆▷.00亿元◇○☆◁，同比增长32▷▪.8%◇○□-☆，实现扣非归母净利润2□◁△☆▼•.89亿元=■▲…=，同比增长32-◁••△◆.28%▲=▽…=。24年公司毛利率为58•▲.17%○▪，同比提升1▪□-.82pct●•▼，净利率为22•◁△.77%☆▪●•-▼，同比提升0△◇□.89pct▼-▷■☆。24年公司销售费用率为28□☆.80%▷=•▷▽，同比提升2=★●△★.78pct◇…▷，管理费用率为2◆◇△■.45%▽▪=，同比-0•●☆▽▷□.74pct•▼•■■▪，研发费用率为2★•▷●•.66%■○•，同比提升0◆=.17pct▽□◇。25年Q1公司实现营收2●▪▪□△•.40亿元○-，同比增长44◆◆=▼.00%-•▪-●，实现归母净利润0▪=☆●☆.44亿元▲◁■△□○，同比增长24▷★◇▪.60%●◁◇。 婴童及驱蚊品类增长可观▽▷…▲▲，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看■▽□▪○-，24年公司婴童护理系列实现收入6=◆▲.90亿元◆●▪▽▷，同比增长32□○▷-….42%◆--▪◇，销量同比增长6▪◁■….71%=○•，毛利率59○▲…○●.81%•◇☆▲，同比提升1▼◇=◆•●.52pct★▪★；驱蚊系列实现收入4☆△▽◆.39亿元•▽•◇◆，同比增长35▲◆-•◆★.39%▽○•，销量同比增长25=★▽★◇.89%…▽=，毛利率54◆★▲◆.18%▷=▽=，同比提升3▷◇▷▽.87pct•-；精油系列实现收入1□△.58亿元●○，同比增长7◇◆▪-▷○.88%=◆■▼▷，销量同比增长4△•□■•.31%▷◇○▪=★，毛利率63★•▲△▼●.44%▷•…，同比提升0◇▽….73pct★☆★=。24年公司电蚊香液▷-、驱蚊液•★★、叮叮舒缓棒▲○、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道-●○▪□■，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品•▪，25年在青少年控油祛痘●▼、洗护发△…、婴童防晒◇◁、儿童彩妆领域有望持续发力=▼▪。 线上平台市占率领先■▼，线下渠道合作优质零售商=▷-，打造全渠道销售网络分渠道来看■▽■，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7△■•▽.74/1★☆□▪•★.65/0○◆▲•…○.31亿元▲■▷，同比分别增长24▽■■.84%/23▷-.38%/4△▲-◁.06%▷▽△…◁，毛利率分别为63▲▪•.07%/55■▲□•△.66%/52○-.09%○▷■，同比提升1▼◁…◆•=.24pct/7•=●▪◁.01pct/4●▽▼◇▪.45pct…◆▽▽•☆。非平台经销商实现收入3△▪-▲◁.47亿元▽★•○△，同比增长39=•…★.64%★-☆▷，毛利率同比增长1▽☆◆.15pct▼▪▲◁●。公司以线上销售为驱动▷□…■○•，积极打造全渠道销售网络▼▼…，线上保持天猫◁▲▼◇、京东◆○、抖音等电商平台的市场占有率★◇；线年新增胖东来□▷、永辉▪■▼□★◇、美宜佳▲•。 投资建议与盈利预测 公司坚持•●•◆…“大品牌…=■○◇、小品类◇○◁”的研产销一体化战略▷◆…★=，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动☆▪◁▲▲。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◆●.94/5•☆.07/6▼▽□.35亿元◁◇，EPS为0◁▼▼◇△.97/1◇■•.25/1◇△=▲▽.57元/股=•○，对应PE为37/28/23x▼△，维持○★=▷“增持◁•○…■★”评级▲▪。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险▪=，新品牌孵化不达预期的风险▪△★。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩◇◆●▷：公司2024全年营收13●•◇•.18亿元★▪▼▷□▪，yoy+27◆■.6%▲★☆□；归母净利润3○▲▽……☆.0亿元☆●○▲◇，yoy+32◁◁▽.8%☆▲▪□，扣非归母净利润2☆◇….89亿元▽-☆■△●，yoy+32☆■▪.3%○△◆。25Q1营收2□•▲-.4亿▼▪-，yoy+44△▲.0%•▷，归母净利润4419▼◁▽.7万元••▪◇•，yoy+24•◆◇▪•▲.6%◁○▼-●，扣非归母净利润3861▷○.7万元▷▼▷△▪▽，yoy+22▪◆•.9%•▷。 毛利率提升◁▼◇★，盈利能力稳中有进▽▽•◆。①毛利率○▷▲□▲●：公司2024年毛利率同比提高1□▪▽●.8pct至58□▼=.2%●▲-■，2025Q1同比提高2pct至57▪▲★●○.7%■▲☆，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升▲▲■☆□。②期间费用率◆▽■▷：公司2024年期间费用率31•=▼●.2%●-，同比+1■=▪★□▽.4pct◇▽◆，主要系销售费用率同比+2★=◆▲△.8pct□=；25Q1期间费用率为37▼★▽◇▼○.7%△○★=•…，同比+5•◁.3pct★△，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5-◇.6pct▷-☆。③归母净利率◇◆-：公司2024年归母净利率22▷•▪.8%□◁•，同比+0▽•▲▪◇•.9pct••★，盈利稳中有进••□•◁；25Q1归母净利率18◁•=◁.4%•□▽•△，同比-2◁☆▷.9pct△•★•▷△，主因利率下降导致财务费用率提升☆○■☆。 全渠道收入高增▽△▪▼●，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7…◇▪○.74/1△••◁□•.65/0◆•□.31/3=▽▽▼.47亿元▷…，同比+24★★.8%/+23•▲▽.4%/+4▲△▲.1%/+40%★■▲◇◇，分别占总收入的58◇▽-.7%/12■▪.5%/2▲-□.3%/26•-.3%☆★▷▼，线上直销在天猫▲•☆•◇■、京东=▽☆■▽、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率◇☆■○，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道◆▽，实现全面高增■▽◆。同时●▪■•=，公司在线下渠道积极开拓与胖东来★◁==•◆、名创优品等特通渠道的合作●★，进一步扩大影响力•▼▽★。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增☆-••。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%▽○，占比分别为52%/33%/13%●☆◆=◇◇，毛利率均有所提升◆▲•●▼○，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升◆◆○★□，毛利率增加3•●□◁•△.9pct▪▽■。25Q1婴童护理收入高增至1▷◁▲.8亿元（同比+65=▷◁▷.5%）☆▷★•▷▲，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充•=◁◇；驱蚊系列收入0-☆=◆•….4亿元（同比+10▷◁.5%）★▲•■▼；精油系列收入0-■☆●….11亿元（同比-6•…▷.2%）-▷…☆•。 盈利预测与投资评级…▼▷○：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道△▽•，产品定位☆○▪◆▷“质高价优▲○☆”▽△■▲=•，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔★◆，同时公司推新顺利★◇△★☆，持续精细化拓宽品牌矩阵…●，产品结构升级推动毛利率○◁•▽、净利率处于上升通道★•◆●。我们维持公司2025-26年归母净利润4▲▽▪◆.0/5▷△.0亿元预测○▼◁★▼，新增27年归母净利润预测6-…☆★.1亿元●▪-，分别同比+33%/+26%/+22%•▪△■★▷，对应PE分别为36/29/24X☆▲●◇，维持▲△…“买入◆▼◁△△”评级…△=▲。 风险提示◁★：行业竞争加剧◇◁★=▪，新品推广进展不及预期☆□，宏观经济波动☆•=●○-。

　　润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44◆◁△….0%/+24◇★.6%△☆□▼，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报◇•▲◇▲△：2024年实现营收13▲-=▲.18亿元（同比+27▷▽★…△.6%◇••••□，下同）■△-、归母净利润3◇☆.00亿元（+32■★.8%）•◆☆……；2025Q1实现营收2●●▪■.40亿元（+44=△□.0%）◇☆•、归母净利润0▽□=▷▲.44亿元（+24★△•◆.6%）◆▲★，排除政府补贴和利息收入影响▪◇▲，利润和收入增势并行•●★。考虑公司推新加速并优化投放■▷•□，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测■○▷★☆，预计公司2025-2027年归母净利润为3△■-.92/4◆◇▽▼★.99/6…●○■☆□.24亿元（2025-2026年原值为3◆•▪●◁.90/4…-.79亿元）◁▼，对应EPS为0◇•.97/1▲-.23/1-☆▲●◆.54元…▪=-△，当前股价对应PE为36★★○.7/28▪○▲□.8/23○■■▲.1倍▷▲◇，维持▲●◁◇▽□“买入…•★▪●◁”评级□▲▼☆●。 婴童护理系列贡献收入上升▽=▲，销售投放略加大•★、毛利率向好 分品类看◇…，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6◆□●▽▽▷.90/4○○★•=.39/1●•▪●.58亿元▪▪▪◆•▲，同比分别+32•▷▼=▲.4%/+35△◁-.4%/+7-▷.9%☆▼■●，婴童护理贡献收入进一步提升☆◆，达52◆▼●■.4%-●•-○；此外●•●□★，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34▽●▽●•=.2%/+2•●■▪◁◆.2%/-9□-▪□•….4%☆==★●，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大○□□△。分渠道看▼=●■，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24☆□….8%/+23■=••□▲.4%/+4◁-☆.1%/+39◁=○●◁.6%▽▼◁。盈利能力方面▪▼◇，2024年及2025Q1毛利率分别为58□▽◆◇•○.2%（+1▽●.8pct）○□●•、57=▼▼.7%（+2■▽◆….0pct）••▼●□，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升▲▪◁•…。费用方面▼○▪•▼•，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2…▼●…◆.8pct/-0□▲▪★.7pct/+0•■.2pct▲▪◆△☆，2025Q1则同比分别为+1△☆▷◆•●.3pct/-0★•▷.6pct/-0▽…▪▼.9pct=◁。 公司积极开拓高潜力细分品类◁△•，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端□-▼○，公司加速推新▲-▪▽○☆，2024年推出儿童防晒乳▲△▪▼•○、定时加热器▪▷、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）-□，现婴童护理四季系列已全面布局…•▷◇▼▪；2025年有望在防晒▷☆◁、青少年▲▽■…=、洗护等多领域持续发力◁▪◇，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5□=☆○。渠道端▼◁◁，公司发力线上直营渠道☆-■▷，并通过非平台经销开发合作胖东来▲•、永辉●△、名创优品•●◆、屈臣氏◁■•、wowcolour等线下渠道•▷▽●，实现较快增长□■☆；同时公司产品在天猫▽◇•、京东•▼、抖音★▽▷■▪、拼多多等电商平台保持较高的市占率-◇◁-。 风险提示▲-：消费意愿下行○□、新品不及预期▷-△◁•、过度依赖营销▲▲▲•■◁、市场竞争加剧▼▷-。

　　润本股份(603193) 事件◇-▲：公司发布2025H1业绩报告◇▪▼○•▼。25H1公司实现收入8•…▽○.95亿元（+20☆◇…★.3%）■■▷…▼，归母净利润1-◆☆.88亿元（+4▷△□▷■.2%）◆◁-○▽●，扣非归母净利润1■◇○☆-.77亿元（+0◇★.9%）△-■；单Q2公司实现收入6◆★▽★-.55亿元（+13■◆○•○▪.5%）▪•，归母净利润1△☆▽●★-.43亿元（-0=▽◇.9%）■●■▪，扣非归母净利润1•▲□★•▽.38亿元（-3△◁★•.9%）▷□▽。 点评□•…•-：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累•▲◇▲○●，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长●▼◆■；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长▷◁□、山姆渠道扩张☆△▽。分产品来看•★：驱蚊稳健增长☆◆，婴童量价齐升▽==▽□◇。 驱蚊系列▼•-=：25Q2收入实现3▷□◇.32亿元（同比+13▲▷-.83%）▪△○◁-•，销量为6328万只（同比+14★◁.68%）▲○，均价5▼△△★▪.24元（同比-0•=▪☆▲.76%）-□=○；25H1毛利率为53••◇◆.68%（同比-1◆….09pct）▲◇•。我们认为••□…，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张■★、折扣时长扩大○-，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4●•△■●●.8%）等因素影响略下滑◇○■▲☆。基于预防基孔肯雅热影响▽◆☆◁，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速★▲◁-…■。 婴童系列•…▽：25Q2收入实现2=■•…◇.26亿元（同比+22▲◇.89%）▲■○，销量为2214万只（同比+14■….89%）●-，均价10•△☆▼■★.19元（同比+6☆▼○▪□●.93%）◇■●★▽■；25H1毛利率为61◇▲△△-.11%（同比-0●◆.53pct）△◇。公司加速产品迭代•●•，H1合计升级&推新40+款◆■…▽•、带动婴童系列量价齐升…☆•□◁，我们预计Q3仍可保持稳健增长▽=◆◁▽。 精油系列■◇◆▷：25Q2收入实现0▷-▲.81亿元（同比-15◆•▼•□•.64%）▼◇，销量为1157万只（同比-4■★▷.79%）…◇●，均价7▪•★.00元（同比-11▲△▷○●◁.39%）▼--▽▪；25H1毛利率为61=…□…=.83%（（同比-1=△.42pct）…•☆◆=▼。我们判断经营略承压主要系竞争加剧▷◆▷，且公司旺季倾斜资源至核心品类◁◁=●•▼。根据公司公告▼▷■◆◇，精油各产品均价同比无明显差异△▼★■，整体均价变化由产品结构变化所致▽▪☆☆◆。 青少年=■▷-☆□：公司针对青少年需求☆▪▽◇，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品•★■•▪☆，包括青少年控油祛痘精华水▼…、精华乳以及洁颜蜜△•▽★，青少年控油洗发水○▷▪•▲、祛痘沐浴露等☆=•…。目前行业仍处扩张阶段▲▽…★▼▪，公司凭借研发&渠道优势成功卡位•□，未来有望维持高增▽△◇。 分渠道来看•★：线上/线下同步发力○◇▪…◁○，非平台经销渠道高增☆○•△。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类▷•★，后续产品矩阵有望扩张）==■●◇•，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来▼□▽、永辉•-、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）★▽◁。线上方面▽…•●，由于竞争加剧▪★-▪•=，我们预计各平台增速均有放缓▷○●○▼，但公司在天猫▷◆△…、京东等电商平台仍保持较高市占率▪▪◁□■□，且品牌影响力持续扩大◁•▼…，未来伴随竞争趋缓○…●•、线上或将逐步恢复增长★□▲•●。 盈利短暂承压•△▲●-，营运能力优异▼▼□△○•。25Q2公司毛利率/归母净利率为58▪◁.1%/21□-★.9%（同比-1▽◆★▽▪.4/-3◁▼•.2pct）☆□☆•●•，销售/管理/研发费用率分别为29▼◁□◇.8%/1▽★●=.1%/1•△.3%（同比+1●★□.56/-0…▼•○△….06/-0•◇△◁-▲.04pct）-◁。截至25Q2末▽■•▷■▷，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）=•◁，经营性现金流净额为1□◆◁.48亿元（同比-0▽=.21亿元）▼★。 盈利预测▪◆：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3…▪●◆-.4◆…▪••、4△▲.3▷◁★■、5◁◆•.7亿元◇…，对应PE分别为37▼▼△.0X▼△○▪、28…□…•▲◇.7X•=-、21■….9X▪▽★▲•据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码。 风险提示◆-▲◇：下游需求不及预期风险…▪★，新品推广不及预期风险

　　凭借□…••=“大品牌▽◆△△○、小品类…○”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著•▷▼◆，同比+35□=▽.4%/+32●•.4%/7▼★.9%○○☆，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长……☆▲。满足消费者差异化需求☆☆○=。对应毛利率分别为54□▪◁.2%/59▲▷.8%/63=◆▽□□….4%-▽□△，持续开发满足消费者痛点产品○★△▪•□。其中部分新产品包括儿童防晒乳★▽=▼•▷、蛋黄油特护精华棒◁◁、蛋黄油特护精华霜◇△◆、蛋黄油特护身体棒▲◆▷◁◇、蛋黄油特护润肤乳■=○◇○◇、天然淡彩润唇膏▼▼▪、儿童指缘精华乳等新产品▽☆，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵-●▷▪□▲，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4•▷■.4/6-◁•△.9/1▲◁◁★▷▽.6亿元▪◁▲。

　　润本股份(603193) 事件•◆★◇…:润本股份发布2025年半年度报告▲□◇□•◇。25H1公司实现营收8▪◁◇■△◆.95亿元☆●，同比+20★○▪○.31%■■○◁•-；归母净利润1…▲•…◆.88亿元○•…◇，同比+4◇◇.16%▲●■▼●；扣非归母净利润1=△▪◁.77亿元●•▷-▽，同比+0◁•◇.86%☆=•。25Q2公司实现营收6◆◁.55亿元•▲•★▼，同比+13▽-.46%○=；归母净利润1▲●○.43亿元◁-，同比-0□●.85%-•-；扣非归母净利润1●◇○-.38亿元◇◁▷，同比-3▽-△●=.94%◆▪•。 婴童护理系列持续高增长◇▷▽-▷▽，产品矩阵更加完善▷-▽=▼•。分产品来看▷★☆：1）婴童护理系列◁□◁-▼，实现营收4△▲☆▷▪.05亿元▪▷■△◇●，同比+38◇◁○.73%▷◆□=•；毛利率实现61○●=.11%▽-•…▷，同比-0◆=☆■-.53pct-▪•◇；2）驱蚊系列◁▽▷▲☆，实现营收3-=….75亿元●••△，同比+13★□.43%◁☆▽；毛利率实现53▷….68%○▼◁▲•，同比1●▲○.09pct▪△●；3）精油系列▷▷▼，实现营收0▪△.92亿元▷-◁○□，同比-14-…•☆.60%▷•◆；毛利率实现61★•▼.83%▷◇，同比-1▪▲.42pct▲▷◇□-；4）其他产品▪•▪■•，实现营收0○★●○•.22亿元◇=●★旅组织跨昼夜对抗训练开元ky棋牌陆军某 更多 旅组织跨昼夜对抗训练开元ky棋牌陆军某，，同比70■●◆.94%◆▪□◆■；毛利率实现57▼◁▽▪▷○.78%★◁…，同比+8▪★☆◆◁.00pct▷-…。2025年上半年■■，公司升级或新推出了40余款单品☆…■=★▪，进一步丰富产品矩阵○•-▼△。针对婴童◁★、青少年夏季护肤需求▽=▽，公司推出更多防晒产品☆△▪▽★•，例如儿童水感防晒啫喱●△★○。同时■•，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年☆▲■-★，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品▲◁●=■，包括青少年控油祛痘精华水▽☆◁▪◇、精华乳以及洁颜蜜★▽◇◆▷，青少年控油洗发水★▼、祛痘沐浴露等▼◆。此外☆○□☆-▪，公司还推出了童锁款定时加热器……□，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能●▲，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点●-◁▲★，持续丰富品类□●▽◇。 毛利率保持稳定▲▲=▽，25H1归母净利率为20▪■□○.95%▪☆★。1）毛利率方面▷●★★▷●，25H1公司毛利率实现58◁-.01%□=■▷△，同比-0◁◆-.63pct□▲；25Q2公司毛利率实现58◆▼•.13%▷○△=▲，同比-1●★▽.35pct-=☆。2）费用率方面☆△，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30△=◁△▪▪.25%/1○○△△□.81%/1▽☆-.83%•■▲，同比变化+1■○▽□.52pct/-0□☆▽.08pct/-0●-□….15pct•△△•☆…；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29…▲▼◇★.81%/1★◇•.13%/1=□○•■○.33%▼▲▪…●，同比变化+1▽■▷◆.49pct/-0•★△▽□.06pct/-0…▪.04pct☆▽◁▼。3）净利率方面□-△◆☆，25H1公司归母净利率实现20▽●☆◆.95%◇…■，同比-3☆○▪☆•◇.25pct●◁=；扣非归母净利率实现19☆□=□-.77%▲▽，同比-3○☆=▼=○.81pct●•…☆★。25Q2公司归母净利率实现21=★★.88%•◁☆，同比-3•▼.16pct◆☆□◆▼◇；扣非归母净利率实现21●■▼.12%△…•▷，同比-15•••.34pct◁•。 持续巩固线上优势地位▼▲■◆▲=，积极扩展线下渠道◆☆■，山姆渠道贡献增量…▷。线年上半年公司产品在天猫◇●◇•◁、京东•=●•、抖音◆•○、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平◆◇，并且公司产品和店铺在多个平台获奖★□○，品牌影响力进一步扩大●☆。线公司新增与山姆渠道的合作▼●•，非平台经销渠道增速较快▷◆▷▽-。 投资建议▽•◆•：公司婴童驱蚊龙头▲□=▷，积极布局婴童护理业务打开增长天花板…○◆▽◇◆。我们预计25-27年公司归母净利润为3•-▪◇△△.35/4○○.34/5◆●•=◆.52亿元◁□•■■•，同比增速+11★☆•◁•.6%/+29▪●○○■□.7%/+27==▽○▲•.0%▼△◆，当前股价对应25-27年PE分别为37x•▼-●★、29x☆-▽▼、23x▲…，维持●★=“推荐▲☆◇▪▷”评级△◇★。 风险提示……◇•▷-：行业竞争加剧▪▽、人口出生率下降风险○☆•▽。

　　润本股份(603193) 事件☆◇▲●◁◇：线下方面○○◇□▽□，渠道稳步扩张★□★=•、盈利水平较优○◁=○☆▪，25年可倒喷驱蚊液■▼◆■▪、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道•▲…；线○◇•◇●☆.3%•□；根据久谦○•，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55=▪▲▷.2%▽-▽，其中天猫/京东分别同比+41●◇▲☆◁.9%/+25=▼.1%◇▼◆，延续靓丽增长□•◆◆。 核心逻辑●●□：公司通过驱蚊-婴童-青少年▼◆▲，已逐步积累较大的用户群体基数-●；且依拓产研销一体化◆-◆▼•，差异化质价比营销●▪▪，消费者口碑优异•▪-○●□，建立用户资产沉淀☆•△○，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长▲▼▪○▼。 新品表现★◇-：防晒啫喱新品2月推出○■●、销售额快速爬升◁▼-…▷，青少年防晒3月推出★▷★■▽…。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出▪◁□…★▪，主打控油功效◆○。青少年护肤市场潜在空间较大▷▼□▲…▷，海龟爸爸○○○◇…◆、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增◇•■▷▷，侧面验证青少年护肤市场景气度△▪•▪■○，公司新品值得期待▷▷★▪。 盈利预测▼▽▼○●：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4•☆☆-.0▪•△、5●•○☆•▼.2亿元（同比+33□-◆▲.3%▷□、+28•▼.7%）☆…◇=，对应PE分别为35▼☆▪•….3X▼●•▽、27△•◇-•….5X■•=。 风险因素□◁▼○▪△：下游需求不及预期风险□◆△◆☆，天气波动风险□▪，竞争加剧风险